Колл-опцион по облигациям

Что значит колл-опцион по облигациям

В широком смысле опцион – это сложный финансовый инструмент, контракт, заключённый на определённых условиях. Он позволяет досрочно купить или продать по цене номинала актив: облигацию, акцию и т. п. Товары в таких сделках называются базовыми активами, а стоимость – страйком или ценой исполнения контракта. Базовыми активами могут быть:

• валюта;
• индексы;
• процентные ставки – в этом случае речь идёт о торговле бинарными опционами;
• фьючерсы;
• металлы, нефть и другие товары;
• ценные бумаги – акции и облигации.

Опционные контракты бывают двух типов: пут и колл. Put-опцион даёт покупателю возможность инициировать продажу актива, а call – покупку. Продавец обязан реализовать условия соглашения по требованию держателя опциона. То есть это контракт, когда покупается не актив, а право. При этом опцион может торговаться как сам по себе, так и вместе с базовым активом.

Как и другие активы, облигации также бывают call (с отзывной офертой) и put (безотзывные). Облигации с пут-офертой более привлекательны для инвесторов, так как у эмитента появляется обязательство выкупа, то есть покупки или исполнения пут-опциона. Например, на снижении стоимости или процентных рыночных ставок он может затребовать у эмитента досрочное погашение номинала и реинвестировать средства.

Call-опцион по облигациям – это контракт, который позволяет эмитенту досрочно погасить выпуск и выкупить ценные бумаги у инвестора по фиксированной цене. Выкуп производится в определённую дату, которая известна заранее и указана:

• в проспекте ценных бумаг при эмиссии;
• на специализированных ресурсах – сайтах Мосбиржи, RusBonds.ru, Cbonds.ru и др.;
• в личном кабинете брокера.

Механизм работы облигаций с колл-опционом:

1. Компания организует эмиссию и указывает в проспекте номинал, даты оферты и другие параметры.
2. Облигации выпускаются на биржу. При рыночном размещении они торгуются с наценкой, хотя по колл-опционам она обычно ниже предполагаемого купонного дохода.

1. В установленную дату эмитент имеет право выкупить облигацию, а инвестор обязан её продать по номинальной цене независимо от рыночной стоимости.

Эмитент не обязан выкупать облигацию с колл-опционом в дату оферты. Он может лишь реализовать это право, если ему это выгодно. Зато владелец данной облигации не может отказаться от продажи. Поэтому отзывные облигации считаются рискованным инструментом для инвестора.

Колл-оферта выгодна эмитенту. В дату отзыва эмитент может исполнить отзывной колл-опцион, то есть затребовать продажу у держателя. Чтобы оценить вероятность выкупа, нужно рассчитать дюрацию – время окупаемости инвестиционных вложений. Чем она ниже к дате погашения, тем меньше вероятность отзыва. Дюрацию можно узнать на сайтах Мосбиржи, RusBonds.ru, Cbonds.ru или у брокеров.

Колл-опцион на примере

Рассмотрим, как реализуется стратегия с колл-опционом в случаях, если инвестор покупает его отдельно и вместе с активом.

• Компания-эмитент выпустила облигации с call-офертой с купоном 20% от номинальной стоимости и сроком погашения в 5 лет. Их номинальная стоимость равна 1 тыс. руб. Инвестор приобрёл их по цене 1100 рублей. В год купонный доход с одного базового актива составит 200 рублей. То есть чистая прибыль, которую он может получать по купонам, – 100 рублей за первый год с одного актива и 900 рублей за весь срок. При этом условия предоставляют эмитенту право выкупить облигацию до погашения первого купона. Если облигация вырастет в цене или произойдёт снижение ставок, колл-опцион может быть отозван. Эмитент воспользуется правом погасить облигацию досрочно. В этом случае инвестор получит убыток в 100 руб. Это разница между стоимостью покупки 1100 руб. и страйком – номинальной ценой облигации в 1 тыс. руб.
• Инвестор имеет «длинные» облигации сроком на 10 лет со стабильными, но невысокими купонными выплатами. Он выписывает колл-опцион, чтобы на коротких сроках получать дополнительный доход в виде премий. Такой опцион называется покрытым. Покупатель выплачивает премию, например, в 5 руб. за актив и может выкупить облигации по номиналу в течение месяца. Если цена на рынке долговых ценных бумаг вырастет больше номинала, владелец опциона выиграет на перепродаже. Если стоимость упадёт, покупатель потеряет незначительную сумму премии, а продавец опциона останется с прибылью.

Плюсы и минусы

Бонды с call-офертой больше выгодны эмитентам. Встроенный в облигацию call-опцион позволяет:

• Избавляться от долговой нагрузки. Облигация – тот же кредит, который эмитент получает от инвестора и выплачивает с процентами. Чем раньше его погасить, тем меньше выплат по купонам.
• Перевыпускать ценные бумаги. Если ставка выросла или упала, стала невыгодной, можно выкупить существующие бонды и организовать новый облигационный выпуск на лучших для компании условиях.
• Минимизировать риски финансового рынка. Если процентные рыночные ставки снижаются, сall-оферта позволяет инвестору менять размер купона в большую или меньшую сторону, чтобы удерживать инвестора или уменьшать задолженность по выпускам.

Ещё одно важное преимущество для покупателей call-опционов: стоимость ниже, чем у облигаций с пут-офертой, при этом высокий процент по выплатам. Также средства инвестора защищены, полностью он их не теряет, так как даже в случае отзыва он получит выплату по страйку – в размере номинальной стоимости. Помимо этого, он может заработать на перепродаже при росте рыночных процентных ставок относительно цены базового актива.

Возможные минусы для покупателей call-облигаций:

• Невозможность долгосрочного планирования, так как инвестор не имеет права отказаться от продажи облигации эмитенту, если тот её затребует.
• Если облигация с переменным купоном, в дату оферты эмитент может снизить процентную ставку, и держатель потеряет в купонном доходе.
• При досрочном выкупе инвестор может не получить планируемых дивидендов, выйти в ноль или даже понести убытки.

Как рассчитать доходность к колл-опциону облигации

Дивиденды по колл-облигациям рассчитываются индивидуально. Помимо цены приобретения облигаций, необходимо учитывать даты исполнения и выплаты ставок по купонам, проценты по купону, срок до оферты, частоту купонных выплат, другие параметры и особенности облигации.

Доходность к колл-опциону можно рассчитать в трёх вариантах:

• Текущую, по формуле: (купонный доход за год ÷ чистая цена) × 100%.
• До даты погашения. Это предполагаемый доход, так как условия по облигации могут измениться в дату оферты.
• До даты оферты. Это наиболее реалистичный сценарий, так как инвестор не может быть уверен, что удержит отзывную облигацию весь срок до погашения и эмитент сохранит первоначальные условия.

Стоит ли инвестировать в отзывные облигации

Если вы начинающий инвестор, лучше придерживаться консервативной стратегии и приобретать активы с низкими рисками и минимумом подводных камней. Предпочтительно приобретать безотзывные облигации или бонды с пут-опционом.

Для тех, кто может позволить себе рисковать, облигации с call-офертой могут стать хорошим вложением. Они торгуются с дисконтом и при определённых условиях окупаются высокими дивидендами. Помимо выплат купонных ставок с высокой процентной доходностью, колл-опцион может принести дивиденды при перепродаже по выгодным ценам.

В любом случае эксперты советуют придерживаться правила диверсификации инвестиционного портфеля. Вложения в разные активы позволяют оставаться с прибылью даже при нестабильной экономике.

Популярные вопросы